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经济形势严峻,该出手了——点评11月PMI数据

发布时间:2019-12-02 21:02编辑:小狐阅读: 190次 手机阅读

经济形势严峻,该出手了——点评11月PMI数据(图1)

文 恒大研究院 任泽平 罗志恒 孙婉莹

事件

中国11月制造业PMI为50.2,预期49.6,前值49.3。非制造业PMI为54.4,预期53.1,前值52.8。

解读

1、核心观点:房地产投资韧性和加征关税预期下的“抢出口”推动供需短暂上升,但价格下行、主动去库存、就业低迷,短期经济形势严峻

PMI数据反映出:PMI在连续个月低于荣枯线后重回荣枯线上方,供需同时上升,新订单中的新出口订单上升明显。内外需同时上升,带动采购量和原材料库存指数上升。我们认为这只是短期扰动而非趋势性变化,内外需疲弱并未根本性改变。外需因全球经济下行、贸易摩擦影响持续显现而总体回落。内需疲软,融资收紧导致房地产投资缓慢下行,出口疲弱和盈利下滑导致制造业投资低迷,财政收入下行、土地财政大幅下滑和严控隐性债务制约基建反弹,消费受居民杠杆率高、就业压力大、收入增速下行的制约短期难起。

短期新出口订单上升,主要源于海外圣诞节订单增加以及企业预期38.2%高于上月个百分点。

制造业PMI回升,此前连续个月低于荣枯线。11月制造业PMI指数50.2%,较上月上升0.9个百分点,主要是生产和新订单指数分项拉动,生产上升由短期需求上升带动。一是房地产投资有韧性,暖冬天气延长施工时间,与建筑业高景气、高炉开工率环比回升、钢材库存去化加快一致;但在房地产土地购置下降、投资缓慢下行,基建发力受限背景下供需回升难以持续。二是受海外圣诞节采购订单大增影响及企业预期12月15日美方可能对华加征关税的预期影响,新出口订单指数上升。

供需短期回升带动采购量和原材料库存指数上升,政策逆周期调节短暂提振企业经营预期。采购量指数为51.0%,较上月上升1.2个百分点,重回荣枯线上方;原材料库存指数47.8%,较上月上升0.4个百分点。11月生产经营预期指数为54.9%,较上月回升0.7个百分点。由于内外需疲软、企业盈利承压,政策逆周期调节力度有所加强。11月5日,央行下调MLF利率5个bp;11月20日,LPR报价1年期和5年期利率均下行5bp,其中1年期LPR加点年内第三次降息。

受煤炭等大宗商品价格下滑影响,PMI价格指数下滑,工业品通缩持续,工业企业盈利承压、实际利率上升。出厂价格指数持续低于采购价格指数,相关企业经营压力较大11月CRB指数下滑、煤炭价格下跌,油价小幅反弹,南华工业品价格月均环比持平,由此预计11月PPI降幅较上月或整体持平,通缩压力持续。出厂价格与购进价格指数差值-1.7%,较上月收窄0.7个百分点,但剪刀差仍大。

产成品库存指数下滑,需求偏弱、PPI持续为负,企业仍处主动去库存周期,补库存动力不足。11月产成品库存指数46.4%,较上月下滑0.3个百分点。整体来看当前需求偏弱,且价格有持续回落压力,企业主动补库存的动力不足。

中小型企业PMI低于荣枯线,企业经营压力仍较大。11月大型企业PMI为50.9%,较上月回升1.0个百分点,重回荣枯线上方;中型和小型企业PMI分别为49.5%和49.4%,较上月分别回升0.5和1.5个百分点,但均仍低于荣枯线。中型企业国内订单仍在下滑。据统计局调查数据,部分企业反映当前资金紧张问题仍较突出,11月反映资金紧张的企业比重为38.2%,高于上月1.5个百分点。

从业人员指数仍处于十年来较低水平。11月制造业从业人员指数47.3%,较上月持平,但仍位于十年来的较低水平;非制造业从业人员指数49.0%,较上月提高0.8个百分点,仍低于荣枯线。10月份,全国城镇调查失业率为5.1%,较上月下降0.1个百分点。随着稳就业政策发力,当前就业形势有所好转,但PPI通缩持续,企业盈利持续下行,就业困难问题不容忽视。

经济形势严峻,该出手了——点评11月PMI数据(图2)

经济形势严峻,该出手了——点评11月PMI数据(图3)

2、房地产投资韧性和抢出口拉动生产和新订单短期回升,整体来看内外需仍疲弱

生产端,11月PMI生产指数为52.6%,较上月回升1.8个百分点。生产指数上升,主要是内外需回升带动:一是房地产投资有韧性,暖冬天气延长施工时间,与建筑业高景气、高炉开工率环比回升、钢材库存去化加快一致;但在房地产投资缓慢下行、基建发力受限背景下供需回升难以持续。11月全国高炉开工率均值为65.3%,环比回升5.4个百分点;螺纹钢库存同比-0.6%,较上月下滑8.5个百分点。二是受海外圣诞节采购订单大增及企业预期12月15日美方可能对华加征关税的预期影响,新出口订单指数上升。

需求端,抢出口拉动新出口订单和新订单指数回升,进口指数上升但仍位于荣枯线之下。房地产投资总体放缓,制造业和基建投资低迷,内外需仍偏疲软。11月新订单指数为51.3%,较上月回1.7个百分点,重回荣枯线上方,主要由新出口订单带动。进口指数49.8%,较上月回升2.9个百分点,但依然低于荣枯线。内需整体仍低迷:房地产方面,融资趋紧、降温、土地购置面积负增长,房地产投资逐步回落。制造业方面,工业品通缩、企业盈利承压、出口下行,制造业投资持续低迷。基建方面,受土地财政大幅下降、地方公共财政吃紧和严控隐性债务的制约而低迷。1-10月全国一般公共预算收入累计同比3.8%,其中税收收入累计同比0.4%。从各地看,1-9月7省市财政收入负增长,如海南-0.7%、黑龙江-4.2%、重庆-7.2%,吉林-9.2%,有13个省市财政收入增速在1%以下。

加征关税预期下的“抢出口”和圣诞节采购带动新出口订单回升,但仍低于荣枯线,全球经济增长放缓及贸易摩擦负面效应仍将持续显现。11月新出口订单指数为48.8%,较上月回升1.8个百分点,一是12月15日,美国对3000亿美元中的部分商品(约1600亿美元,其余已在9月1日生效)加征15%的关税大概率将落地,企业积极生产“抢出口”二是受圣诞节购物季影响,海外订单上升。但新出口订单仍低于荣枯线,主要原因:一是世界经济增长放缓。10月美国制造业PMI为48.3%,连续3个月低于荣枯线;11月欧元区PMI为46.6%,较上月小幅回升0.7个百分点,连续10个月低于荣枯线;其中,欧洲经济火车头德国制造业PMI为43.8%,连续11个月低于荣枯线。二是前期加征关税负面影响显现,企业面临不确定性的情况,加速转移产业链至越南和中国台湾等地。中美贸易摩擦前景不确定性仍高,此前已生效的商品关税(包括2500亿美元商品的25%关税及部分3000亿美元商品的15%关税)未取消。同时,12月15日对3000亿美元中的部分商品加征15%的关税或将落地,企业面临不确定性,持续进行产业链转移。1-9月越南和中国台湾对美出口同比分别达34.8%、21.2%,中国对美出口同比-13.4%。

经济形势严峻,该出手了——点评11月PMI数据(图4)

经济形势严峻,该出手了——点评11月PMI数据(图5)

3、煤炭等大宗商品价格下跌带动价格指数回落,出厂价格与采购价格指数差值仍较大

11月主要原材料购进价格指数为49.0%,较上月下滑1.4个百分点;出厂价格指数为47.3%,较上月下滑0.7个百分点,连续7个月低于荣枯线。11月CRB现货指数月均环比-0.2%,秦皇岛港动力煤月均价格环比-4.5%,布伦特原油环比5.8%,南华工业品价格指数月均环比持平,由此预计11月PPI降幅较上月或整体持平。同时,尽管出厂价格和原材料价格指数差值有所收窄,但依然处于较高水平,相关行业企业盈利依旧承压。

月工业企业利润增长继续放缓,主因需求疲弱、PPI持续下行。10月工业企业利润同比-9.9%,降幅较上月扩大4.6个百分点;从累计看,1-10月工业企业利润总额累计同比-2.9%,降幅较上月扩大0.8个百分点。工业企业利润下行主因量价齐跌,一是10月工业增加值同比4.7%,较上月下滑1.1个百分点;二是PPI为-1.6%,降幅较上月扩大0.4个百分点,连续4个月为负。分行业看,10月工业利润的拖累行业主要是化工、钢铁和纺织服装,10月同比分别为-25.3%、-44.2%和-3.4%,降幅较上月分别扩大12.3、2.4和1.8个百分点。同时,以高技术制造业为代表的“新经济”利润增长加快。1-10月份,高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业利润同比分别增长7.5%、5.3%和2.0%,增速比1-9月份分别加快1.2、0.7和1.1个百分点。

经济形势严峻,该出手了——点评11月PMI数据(图6)

4、供需短期回升带动采购量和原材料库存指数上升,政策逆周期调节短暂提升企业经营预期

经营预期、采购量指数和原材料库存指数上升。11月生产经营预期指数为54.9%,较上月回升0.7个百分点。采购量指数为51.0%,较上月上升1.2个百分点,重回荣枯线上方。经营预期和采购改善的原因一是圣诞节海外订单增加;二是由于内外需疲软、企业盈利承压,政策逆周期调节力度有所加强。11月5日,央行下调MLF利率5个bp;11月20日,LPR报价1年期和5年期利率均下行5bp,其中1年期LPR加点年内第三次降息,反映货币政策逆周期加强。11月28日,金融委召开会议,提出“平衡好稳增长和防风险的关系,加大逆周期调节力度”

产成品库存指数下滑,企业仍处主动去库存周期,整体来看当前需求偏弱,且价格有持续回落压力,企业主动补库存的动力不足。11月原材料库存指数47.8%,较上月回升0.4个百分点;产成品库存指数46.4%,较上月下滑0.3个百分点。

经济形势严峻,该出手了——点评11月PMI数据(图7)

经济形势严峻,该出手了——点评11月PMI数据(图8)

经济形势严峻,该出手了——点评11月PMI数据(图9)

5、中小型企业PMI仍低于荣枯线,企业经营压力仍较大

11月大型企业PMI为50.9%,较上月回升1.0个百分点,重回荣枯线上方;中型和小型企业PMI分别为49.5%和49.4%,较上月分别回升0.5和1.5个百分点,但均仍低于荣枯线。从生产看,型企业生产分别回升1.4、2.1和2.6个百分点;从新订单看,大型和小型企业分别上升2.0和3.8个百分点,中型企业较上月下滑0.3个百分点。新订单回升主因新出口订单的提振,11月型企业新出口订单分别较上月提高1.9、0.2和6.3个百分点,剔除出口订单后中型企业国内订单实际下滑。从经营预期看,型企业的生产经营预期有所改善,分别较上月提高0.2、1.6和0.7个百分点。

中小型企业PMI仍低于荣枯线,PPI持续为负,企业经营压力仍较大。10月PPI同比-1.6%,跌幅较上月扩大0.4个百分点,继续创近3年新低。10月工业企业利润同比-9.9%,降幅较上月扩大4.6个百分点。经济通缩、盈利下行,企业经营压力并未根本改善。据统计局调查数据,部分企业反映当前资金紧张问题仍较突出,11月反映资金紧张的企业比重为38.2%,高于上月1.5个百分点。11月14日,在在江西南昌主持召开部分省份经济形势和保障基本民生座谈会,提出“要看到当前外部环境不利因素和国内发展两难多难问题增加”“一些地方工业、投资等指标增速下滑较快,发展动力减弱,财政收支和保障民生压力较大”总体来看,当前经济下行压力加大、全球降息潮、核心CPI总体下行、PPI负增长,表明货币宽松的空间已经打开,面对企业经营困难,后续货币宽松力度有待加强。

经济形势严峻,该出手了——点评11月PMI数据(图10)

6、制造业转型升级持续推进

从行业大类看,农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药、汽车、铁路船舶航空航天设备等制造业生产指数和新订单指数双双上升,且均位于扩张区间。同时,高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为51.7%、51.0%和51.1%,均连续两个月上升,显示制造业内部结构继续优化,消费对经济发展的基础性作用持续显现。

7、非制造业景气度回升,暖冬天气带动建筑业景气度保持高位

非制造业商务活动指数回升,服务业景气度改善。非制造业商务活动指数为54.4%,较上月提高1.6个百分点;新订单指数51.3%,较上月提高1.9个百分点。服务业商务活动指数为53.5%,比上月提高2.1个百分点。从行业看,批发零售、货物运输及仓储、快递、电信互联网软件、金融等行业商务活动指数环比明显上升,是带动服务业加快扩张的主要力量。

暖冬天气促使房地产和基建施工活跃,建筑业景气度保持高位。但

11月建筑业商务活动指数为59.6%,较上月回落0.8个百分点,但仍保持高位,与水泥、玻璃、螺纹钢价格环比上涨一致,11月全国水泥和玻璃价格指数环比分别为4.9%和1.4%,螺纹钢价格环比增长6.4%。同时,建筑业新订单指数为56.0%,较上月提高1.2个百分点,反映前期批复的基建项目正加速落地。提前下达万亿新增专项债限额将在明年初发挥稳投资作用。11月27日,提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元,相当于2019年新增专项债务限额2.15万亿的47%。同时发布《关于加强固定资产投资项目资本金的》港口、沿海及内河航运项目最低资本金比例由25%下调至20%。积极财政政策将带动基建在明年初明显回升,发挥稳投资作用。

本文相关词条概念解析:

订单

企业采购部门向原材料、燃料、零部件、办公用品等的供应者发出的定货单。

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