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【深度】揭秘百亿基金和它们的掌舵人

发布时间:2019-12-02 11:06编辑:小狐阅读: 549次 手机阅读

【深度】揭秘百亿基金和它们的掌舵人(图1)

记者 黄慧玲

时隔五年,百亿基金俱乐部重新热闹了起来。2019年快结束的时候,我们探访了俱乐部。

“担忧规模超过能力”

因为拥有令人瞩目的体量,百亿基金从诞生那一刻起就注定了被围观和争议。顶着356亿的“吨位”兴全合宜(163417.OF)面临压力最大。

2018年1月,在市场11连阳的热情以及渠道推动下,兴全合宜横空出世,成为近11年最大的权益类新发基金。

它在基民殷切期盼中诞生,却在乌云密布的市场里被围剿:

【深度】揭秘百亿基金和它们的掌舵人(图2)

同年4月,兴全合宜以0.96元的价格上市,盘中一度被打趴在跌停板上。几天后,基民对跌停恐慌还没消散,重仓股中兴通讯(000063.SZ)遭遇“黑天鹅”停牌,惹得基金纷纷下调估值。

虽然兴全合宜当时持仓只有1.49%,个股对基金影响远不如一些重仓的小基金。但从绝对值来看,持有中兴通讯市值达到4个亿,已足够惹来非议。

要想批评一个大块头基金太容易了。跌了一个点?天呐!血亏三个亿!赚了三个亿?哎,只涨了一个点!

兴全合宜心里苦,但它不能说。谁让它是巨无霸呢?掌舵百亿基金从来不易。即使是兴全投资总监谢治宇,也不得不放弃管了六年的兴全轻资产,以全公司之力保住兴全合宜。

或许是吸取了兴全的教训,睿远成长价值(007119.OF)申报之时就设定了按比例配售,超700亿认购资金最后只接受了60亿。开放申购后,该基金继续按比例配售,并且规定每日申购金额不能超过1000元。今年三季度末,基金规模超百亿元。11月,睿远又增聘了一名基金经理,博带着两名新手基金经理共同睿远成长价值。

同样对规模小心翼翼的还有中欧时代先锋(001938.OF)三季度末,它刚刚突破百亿大关,是俱乐部里的新成员。

2015年底,中欧时代先锋以发起式基金的形式成立。当时周应波还是位新手基金经理,自掏腰包700万买了自己的产品。

从发起式基金成长为百亿级基金,中欧时代先锋用了四年时间。这四年里基金业绩很好,回撤也小。但周应波总觉得自己做得不够好,担忧规模超过自身能力。四年里,该基金有两年半的时间都在限制申购,其中有将近半年直接暂停了申购。

这就是大规模基金的现实难题:没那么多股票可买了。按照公募基金“双十规定”以及对流通股持仓比例限制,如果买个小盘股,一不小心就超标了。卖个小盘股,分分钟就把股价砸个稀巴烂。

中欧时代先锋过往业绩得益于对股票周期性机会的灵活捕捉,其中包含了大量小盘股。然而,随着规模增长,它必须尝试新风格。也是从2018年下半年开始,它逐步转向大盘股。到今年三季度末,大小盘比例是六四开。

也有些基金没有这样的烦恼。它们仿佛天生就是为大规模而生:常年不换手、偏爱大盘股,比如易方达消费(110022.OF)而有些则是,基金经理是久经沙场的老司机,比如景顺长城刘彦春,11年前还是新手基金经理的时候就着百亿级基金。

老司机的冷板凳

这些老司机,在妖股横行年代,坐了很多年冷板凳。这几年,突然就成了百亿俱乐部的座上宾。

【深度】揭秘百亿基金和它们的掌舵人(图3)

上表是近六年百亿基金名单,标红色为统计期间至少两次规模超过百亿的基金。可以看到,2014年主打蓝筹风;2015年则换成一水儿的新基金;2016年量化基金走红。2017年“漂亮50”当道,也是从那一年开始,新的趋势出现了:百亿基金队伍逐渐稳定,并在今年出现了大扩容。

时至今日,跻身百亿的12只基金里,一半是常客,一半是新客。总规模达到1849亿。

短期突出可能是者偏差,但持续的表现其中缘由就值得追问了。是运气还是技能?投资者最想知道的是,如此好业绩未来还会继续吗?

回答这个问题前,先来看看它们过去数年的表现:

【深度】揭秘百亿基金和它们的掌舵人(图4)

2017年之前,它们中大多数规模都不到30亿元。规模与业绩直接挂钩,在沪指冲上5000点的2015年,只有汇添富价值(519069.OF)收益达到64%,其他基金只有20-30%的收益。

回首那一年,当市场上演各种擒牛传奇时,易方达张坤和萧楠还没有被注意到。那时,张坤说:“很多中小市值股票被给予了高成长预期,在估值和预期如此高的情况下,未来能否兑现依然存疑。”

萧楠的态度在当时看来像个柠檬精。“纺织服装行业各个公司在一连串眼花缭乱的并购重组中涨幅翻倍;传统电视厂商不甘沦为代工厂,‘转型’互联网电视之后,涨幅也能接近翻倍;被电商冲击得七零八落的连锁龙头依靠变卖家底,估值也能超越行业龙头;相反,代表‘传统’消费的食品饮料、汽车等行业,无论估值多低、分红多么慷慨,也始终得不到市场青睐,涨幅远远落后。”

如果不是现在他们的大红大紫,我们可能永远不会在数万份报告里读到这些文字。要庆幸的是,这些基金经理并没有被市场带节奏,才有了后来的成绩。

“宁愿在寒风中端起猎枪耐心等待,也不愿意在垃圾堆中挥汗如雨上下奔忙—尽管后者有时候看起来是如此有利可图。”

2017年,A股以一轮绩优股上涨、垃圾股下跌的结构性牛市,实现了一场漂亮的拨乱反正。刘彦春觉得,A股开启了基本面元年。年底,他乐观地写道:“在经济持续平稳增长、资金价格相对稳定的大背景下,专业投资人会有很多工作可做。”

没想到的是,2018年市场高开低走。他只能感叹:“宏观判断总是很难。我国的发展历程独一无二,总是在摸着石头过河。甚至什么估值算贵,什么算便宜这样的基础问题也难以回答。”

买基金就是买人。面对市场变幻莫测的“少女心”这届老司机们的共同特点是:不猜市场,专注研究,耐心持有。就像情绪克制的中年人,平稳得有些寡淡无趣。

张坤,坊间评价是个怪人,不喜接受媒体采访,机构投资者来公司也不爱交流。酷爱看书,他在读书笔记里记录下德川家康的话:“人生有如负重致远,不可急躁。”

刘彦春,43岁的学硕士,文笔比文科生都好。随手一写就是金句,季报可当演讲稿:“我们都在期待大刀阔斧的改革,但同时我们也应该理解,改革的道路是曲折的。改革应该在不触及性风险底线的前提下渐进式开展。病来如山倒,病去如抽丝,对于资本市场的投资者而言,可能不得不接受和理解这样一个现实,渐进式的改革或许低于预期,但从一个国家运作的角度看,坚定不移的同时还必须保持耐心。”

萧楠最是佛系笃定。他执掌易方达消费七年整,格力电器(000651.SZ)贵州茅台(600519.SH)美的集团(000333.SZ)伊利股份(600887)这些股票至少重仓了六年。“如果问明天、下周、下个月等等短期股价表现,我的答案永远是不知道。但如果问更长时间段的表现,比如3-5年,我就对选出来的股票很有信心,相信组合能带来很好的收益水平。”

这届百亿基金买什么?

如果翻看这届百亿基金过往投资,会发现很多投资决策在多年前就已经开始着手,而投资风格也在多年里沉淀并逐步成型。跨入百亿门槛后,基金经理们的交易愈发深思熟虑。

另一方面,将近两千亿的总规模,决定了它们对市场的天然影响力。百亿基金一出手,茅台都要抖三抖。这届百亿基金究竟买了哪些股票?我们来看一下:

【深度】揭秘百亿基金和它们的掌舵人(图5)

上面这张表整理了至少被两只百亿基金重仓的股票。一眼望去,都是公认的白马龙头股。它们也被叫做“核心资产”是这两年市场大热话题。

发现核心资产并不难,难的是理解核心资产。消费一直在涨,茅台股价一直在刷新,它们未来还能涨吗?

这样的问题,萧楠每一年都会被问到。他觉得这个问题里有个隐含假设,“这是一种价格投机的思维—就是根据历史股价表现判断未来。”

“过去的价格和未来的价格没有因果关系,甚至连相关关系都谈不上。皓首穷经在市场里面研究各种曲线,实在是性价比很低的事。”他坚信,长期看决定一个公司股价回报的是它的内在持续盈利。

对于中国股票市场,萧楠说要“多研究问题,少谈点主义”相比钻研理念,他更喜欢把投资决策分解成小问题,累积寸进地研究解决。“投资者经常遇到市场风格和自身理念不一致的时候,咬牙坚持还是坚决转向?依我看不如列一个问题清单,逐一研究下去。搞懂一个工艺流程,厘清一种商业模式,发现一个财报疑点,都可能让我们的投资决策大为改观。”

随着A股国际化进程加快,以百亿基金为代表的A股机构投资者审美正在向海外投资者靠拢。而张坤自己,也从最开始不断比较盘的估值和性价比,最终选择在“中国经济逐步减速”的情况下,“坚定选择优秀企业。”

结语:

除了上文的百亿基金之外,还有大批老基金随时可能跨过百亿大关。朱少醒的富国天惠(161005.OF)已经超过90亿元,华安策略优选(040008.OF)景顺长城鼎益(162605.OF)汇添富成长焦点(519068.OF)紧随其后。华夏红利(002011.OF)兴全新视野(001511.OF)东方红产业升级(001511.OF)汇添富消费行业(000083.OF)汇添富美丽(30000173.OF)银华富裕主题(180012.OF)东方红中国优势(001112.OF)东方红沪港深(002803.OF)广发稳健增长(270002.OF)汇添富医疗服务(001417.OF)等等规模都超过了70亿元。

持续营销总是比新发基金更难上规模。从老基金规模的稳步增长可以看到,市场正在奖励那些十年磨一剑的老基金。

如果基金也有“核心资产”概念,它与股票的核心资产会有很多相同点:它们看起来一点都不酷炫,没有逆袭的剧情,没有小而美的逼格,但它们都拥有难以复制的竞争力,长远来看都能给投资者带来不菲的回报,且都受到投资者的热烈追捧。

不同的是:股票价格有高低波动,被追捧而高估将是不可承受之重。而基金不会出现价格高估,如果不加入主观择时判断,优秀的基金任何时候都值得买入。

骐骥一跃,不能十步;驽马十驾,功在不舍。人生有如负重致远,不可急躁。基金的命运亦如此。对这届百亿基金以及走在百亿路上的基金来说,百亿不是规模的顶点,而是新阶段的起点。

在那些如驽马般勤恳专注的基金与基金经理中,将会走出基金领域的核心资产。不论短期的市场是顺风还是逆风,时间终究会站在他们那边。

本文相关词条概念解析:

基金

基金有广义和狭义之分,从广义上说,基金是机构投资者的统称,包括信托投资基金、单位信托基金、公积金、保险基金、退休基金,各种基金会的基金。在现有的证券市场上的基金,包括封闭式基金和开放式基金,具有收益性功能和增值潜能的特点。人们平常所说的基金主要是指证券投资基金证券投资的分析方法主要有如下三种:基本分析法,技术分析法、演化分析法,其中基本分析主要应用于投资标的物的价值判断和选择上,技术分析和演化分析则主要应用于具体投资操作的时间和空间判断上,作为提高证券投资分析有效性和可靠性的重要补充。

标签: 基金 萧楠 张坤 中欧时代 刘彦春
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