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7月环比下降4,即估值效应

发布时间:2020-08-09 13:09编辑:小狐阅读: 93次 手机阅读

文伍超明宏观团队

伍超明(财信研究院副院长)陈然

投资要点

>> 7月外汇储备较上月增加421亿美元至31544亿美元。造成外储增加的原因有四:一是因企业、居民的银行结售汇行为和央行在外汇市场上操作等引起的交易因素,预计使7月外汇储备减少1050亿美元左右;二是受汇率、价格等非交易因素变动引起的估值效应,使外汇储备增加约554亿美元;三是境外机构配置境内金融资产,使外汇储备增加320亿美元;四是7月贸易顺差为623亿美元。

>> 交易因素:预计耗费外储1050亿美元左右。7月美元指数较上月末降低4%但对美元仅升值1.34%变化幅度小于美元指数,表明央行在美元指数走弱时保持了汇率的相对稳定。但在全球经济不确定性较大、中美关系趋于紧张的背景下,我们预计7月份银行结售汇差额在-100亿美元左右。央行为满足用汇需求和其预,预计发生外储损耗950亿美元左右,短期跨境资本流动相对平稳。

>> 非交易因素(即估值效应)预计使外汇储备增加554亿美元左右。一是价值重估(指上一期外汇储备投资海外债券、股票等资产带来的收益)7月美国国债收益率环比降低0.11%债券价格上升,预计导致我国外汇储备增加36亿美元左右,加上国债应计利息收入约13亿美元,外储共增加约49亿美元;二是汇兑损益(指外汇储备的计价货币美元对其他货币的汇率变化导致的损益)7月美元指数环比下降4%导致非美元资产兑换为美元时产生汇兑收益,预计使我国外储增加505亿美元左右。价值重估和汇兑损益效应共使我国外汇储备增加554亿美元。

>> 境外机构资产配置效应:约使外储增加320亿美元。2020年7月份北向资金规模环比增加36亿美元,境外机构托管债券面额环比增加285亿美元。我们预计境外机构配置境内金融资产,将使7月当月外储增加约320亿美元。

7月环比下降4,即估值效应(图1)

正文

事件:2020年7月末,中国外汇储备31544亿美元,较6月末增加421亿美元,较去年同期增加507亿美元(见图1)以SDR计,7月末我国外汇储备为22323亿SDR,较上月减少301亿SDR。

根据国家外汇局资料,影响外汇储备规模变动的因素主要包括:“1)央行在外汇市场的操作;2)外汇储备投资资产的价格波动;3)由于美元作为外汇储备的计量货币,其它各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化;4)根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义,外汇储备在支持‘走出去’等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外,反之亦然”

因此,当月外汇储备变动额可以分解为两大类因素,一是由于经济主体的交易行为导致外汇储备的变动,具体包括企业、居民的银行结售汇和中央银行在外汇市场上的操作,二是受汇率、价格等非交易因素变动影响导致的外汇储备变动,即所谓的估值效应,具体是指上一期外汇储备投资海外债券、股票等资产带来的收益(以下简称价值重估)和由于外汇储备的计价货币对其他货币的汇率变化导致的损益(以下简称汇兑损益)由于我国外汇储备的计价货币是美元,所以美元对欧元、英镑、日元等货币汇率的波动,自然会影响我国外汇储备的增减变化。当然,估值效应数据中可能包括了热钱进出的变化。

除了上述两方面的因素外,随着我国金融市场开放程度的加大,境外机构持有越来越多的金融资产,如2020年6月末股票、债券、贷款和存款余额,分别达到3473、3636、1374和1671亿美元,较去年同期增加1074、704、160和54亿美元。境外机构资产配置的变动,也将影响国内外汇储备的波动,我们将这种影响称之为境外机构资产配置效应,作为第三大影响外汇储备变动的因素。

一、交易因素:预计耗费外储1050亿美元左右,其中银行结售汇逆差约100亿美元,央行为满足用汇需求和其预导致外储损耗约950亿美元

从短期看,影响我国企业和居民银行结售汇行为的原因,主要是美元兑汇率的变化。通过比较美元兑汇率与企业居民的银行结售汇差额的历史数据,发现美元兑汇率越高,银行结售汇逆差越大。

7月美元指数大幅下行,较上月末降低4%受其影响,美元兑汇率由6月末的7.0741降至7月末的6.9794,对美元升值1.34%见图2变化幅度小于美元指数,表明央行在美元指数走弱时维持了汇率的相对稳定。但在全球经济不确定性较大、中美关系趋于紧张的背景下,我们预计7月份银行结售汇差额在-100亿美元左右见图3

7月环比下降4,即估值效应(图2)

7月环比下降4,即估值效应(图3)

由于中央银行在外汇市场上的干预操作数据无从得知,所以我们只能大概估计。7月海外主要发达经济体延续了复苏态势,尤其是欧元区复苏势头更好,国内经济增长情况明显好于海外,但外部环境趋于紧张,我们预计当月央行干预力度相对稳定,大概在950亿美元左右(见图4)如果加上反映资本项下资金流动的结售汇差额,预计交易因素导致外汇储备损耗量可能在1050亿美元左右。

7月环比下降4,即估值效应(图4)

7月环比下降4,即估值效应(图5)

二、非交易因素(即估值效应)美国国债价格上升,名义美元指数下行,两者共计使我国外汇储备增加554亿美元左右

一价值重估:美国国债收益率降低,导致外汇储备增加36亿美元左右,加上应计利息收入13亿美元,共导致外储增加约49亿美元

外汇储备所投资资产的价格变动,自然会对外汇储备总额产生影响。考虑到数据可获得性以及美国国债在我国外汇储备中占比达1/3左右的现状,我们据此分析美国国债价格变动对我国外储价值的影响。2017年5月-2020年5月份,中国持有的美国国债月均约为11354亿美元。从2018年三季度起,我国持有的美国国债有所减少,2020年5月降至10837亿美元(见图5)2020年7月末美国1年期以上国债收益率环比降低约0.11%假设2020年6 ~7月份中国持有的美国国债为11000美元,通过估算,发现美国国债收益率的降低,导致国债价格上升,使我国外汇储备增加36亿美元左右(见图6)

此外,还应加上7月份美国国债的应计利息收入,我们预计在13亿美元左右(见图7)两项相加,共导致外储增加49亿美元左右。

7月环比下降4,即估值效应(图6)

7月环比下降4,即估值效应(图7)

7月环比下降4,即估值效应(图8)

7月环比下降4,即估值效应(图9)

二汇兑损益:美元指数下行导致我国外汇储备增加约505亿美元

根据中国的相关资料,我国持有的外汇储备资产主要包括美元、欧元、日元、英镑和一些发展中国家的资产。由于我国外汇储备的计价货币是美元,将非美元资产兑换为美元将产生的汇兑损益,会对我国外汇储备产生影响。

美元指数用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度,即通过计算美元对选定的一揽子货币汇率的综合变化率,来衡量美元的强弱程度。由于其选定货币中包含了我国外汇储备资产的主要计价货币,即英镑、欧元、日元,因而美元指数的变化将对我国外汇储备形成汇兑损益。

6月末、7月末美元指数分别为97.38和93.48,7月环比下降4%见图8通过估算,我们发现由于美元汇率波动导致7月份我国外汇储备增加505亿美元左右,即汇兑收益505亿美元左右。

三、境外机构资产配置效应:约使外储增加320亿美元

2017年以来,随着中国加大金融市场的开放力度,境外机构和个人持有的境内资产出现持续提高。2020年6月末持有的股票、债券、贷款和存款余额达到7.18万亿元,折合约1.01万亿美元,较2019年6月末增加0.2万亿美元左右,越来越成为影响外汇储备的重要变量之一。在金融资产中,境外机构对银行间债券和股票的配置较为积极,如2020年7份北向资金规模环比增加36亿美元(见图9)境外机构托管债券面额环比增加285亿美元(见图10)限于数据的及时性,我们这里只能估算境外机构配置境内金融资产对外汇储备的影响,预计7月当月约使外储增加了320亿美元左右。

7月环比下降4,即估值效应(图10)

7月环比下降4,即估值效应(图11)

以上分析由于统计数据缺失原因,均为估算数据。

本文相关词条概念解析:

外汇储备

外汇储备(ForeignExchangeReserve),又称为外汇存底,指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分,即一国政府保有的以外币表示的债权。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言,外汇储备指一个国家的外汇积累;广义而言,外汇储备是指以外汇计价的资产,包括现钞、黄金、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分,同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。一般说来,外汇储备的增加不仅可以增强宏观调控的能力,而且有利于维护国家和企业在国际上的信誉,有助于拓展国际贸易、吸引外国投资、降低国内企业融资成本、防范和化解国际金融风险。适度外汇储备水平取决于多种因素,如进出口状况、外债规模、实际利用外资等。

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